智东西
作者 | ZeR0
编辑 | 漠影
智东西5月22日报道，今日，国产服务器龙头、河南最大独角兽超聚变创业板IPO获受理，向“中原算力第一股”发起冲刺。
超聚变原为华为x86服务器业务，2021年9月独立重组，随后引入河南省国资委、中国移动、中国电信、中国联通等投资者，华为已完全退出持股。
根据招股书，超聚变注册资本为8.80亿元，总部在河南郑州，法定代表人是董事长马剑平，实际控制人是河南省国资委，控股股东是河南超聚能科技有限公司。
超聚变定位于企业在AI和数据时代的水平全栈解决方案提供者，提供AI服务器、通用计算服务器等算力产品，并在城企数智业务、能源智慧解决方案等新兴业务领域进行探索。
IDC统计数据显示，自2022到2025年，超聚变服务器在中国市场的市场占有率从11.7%提升到14.2%，出货量排名跃升至第二，仅次于浪潮信息；国产化服务器销售额位居中国市场第一；标准液冷服务器市场份额均稳居中国市场第一。
同时，超聚变仍是华为生态链企业，与华为保持高度协同，是国产算力昇腾生态最高等级伙伴，出货金额与出货量在昇腾算力合作厂商中排名第一。
该公司已在互联网、运营商、金融等重点行业形成稳定且具有竞争力的市场地位，是中国头部互联网客户超节点液冷整机柜的首选合作伙伴。
其旗下国产AI训练服务器产品已实现规模化商用交付，标准液冷整机柜产品累计部署节点数量超过10万。
截至目前，超聚变生态伙伴数量突破30000家。
在胡润研究院《2025全球独角兽榜》中，超聚变以570亿元估值位列榜单第91位。
此次IPO，超聚变拟募资80亿元，用于新一代算力基础设施研发及产业化项目，超聚变智慧制造园区及研发中心项目，面向智能算力、AI以及供电架构的关键技术研发项目以及补充流动资金。
超聚变本次拟公开发行不低于9,781.3450万股且不高于22,008.0262万股A股普通股股票，占发行后总股本的比例为不低于10%且不高于20%，以此估算，最高发行估值达800亿元。
若成功上市，超聚变IPO可能成为河南史上最大IPO。
一、年收入582亿元，AI服务器贡献一半收入
超聚变聚焦于AI、数据、算力及能源领域技术研发，并在算力业务及新兴业务（城企数智业务、能源智慧解决方案）中推动核心技术落地。
围绕x86、Arm等多样性算力架构，超聚变形成了面向智能计算、通用计算场景，覆盖机架服务器、液冷整机柜及超节点的完整产品体系。
2023年、2024年、2025年，超聚变营收分别为250.92亿元、442.67亿元、582.46亿元，净利润分别为5.07亿元、7.22亿元、10.30亿元，研发投入分别为12.29亿元、10.98亿元、11.78亿元。
2023年~2025年超聚变营收、净利润、研发支出变化（智东西制图）
过去两年，AI服务器收入占超聚变主营业务收入的比例已超过50%。
报告期内，其主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%和 8.58%，呈下降趋势。
这主要受算力业务毛利率变动的影响。互联网客户采购量大、价格敏感、议价能力强，因此毛利率较低，而超聚变的互联网客户收入比例逐年上升，占比分别为26.19%、50.37%和58.13%，导致整体毛利率逐年下滑。
2023年-2025年，超聚变主营业务毛利率略高于浪潮信息和紫光股份（计算业务），低于中科曙光。中科曙光下游客户以公用事业类政府客户为主，毛利率水平较行业类客户高。
可以看到，浪潮信息及紫光股份（计算业务）的毛利率同样呈下降趋势。
二、原为华为x86服务器业务，多位核心高管曾在华为任职
超聚变原身是华为x86架构服务器业务。2021年9月，因受到国际制裁影响，华为采购x86架构CPU受到限制，为了减少对服务器业务的影响，华为主动将x86服务器业务整体重组并成立了超聚变数字技术有限公司。
重组后，超聚变引入诸多战略投资者，包括河南省相关企业、中国移动、联通等。目前华为已完全退出持股。
超聚变的多位高管曾在华为任职：
刘宏云，曾历任华为工程师、总监助理、亚太地区部副总裁、中国地区部副总裁、中亚地区部总裁、南太地区部总裁、亚太地区部总裁、变革管理委员会成员、ICT管委会成员，2021年12月至2025年11月担任超聚变董事长、总经理，2025年11月至今担任超聚变副董事长、总经理。
张小华，曾历任华为工程师、项目开发经理、经理、PDT经理、FusionServer领域总裁，2021年10月至今担任超聚变董事、COO、产品线总裁、算力事业部总裁、全球销售服务总裁，2025年11月至今担任超聚变副总经理。
毛智，曾任华为财经体系预算与成本管理领域工程师、副经理、经理，IFS财经变革项目组高级财务经理、财务专家、报告与分析项目组项目经理，新加坡华为国际有限公司副CFO、CFO，华为德国CFO，荷兰投资中心CFO，香港华为国际有限公司CFO/香港华为CFO，2021年11月至今担任超聚变CFO、财务负责人，2025年11月至今担任超聚变董事，2026年3月至今担任超聚变副总经理。
李翔宇，曾任华为助理工程师、工程师、产品经理、地区部光网络产品部部长、合同商务及履行管理部部长、子公司总经理、公共关系部部长，2021年11月至2025年10月担任超聚变董事、公共及政府事务部部长，2025年11月至今担任超聚变职工董事、公共及政府事务部部长。
三、设立12个xLAB实验室，研发落地49个AI智能体，日均消耗超30亿token
截至2025年末，超聚变拥有1321名研发人员，占总员工的35.59%；累计获得已授权专利2313件，其中约90%为发明专利；围绕算力芯片、高速互连系统等算力领域“卡脖子”关键环节，累计承担10余项国家、省部级重点研发任务 。
该公司设立了材料实验室、热实验室、绿色供电实验室、高速高频实验室、数据与人工智能实验室等12个xLAB实验室，开展一系列技术研究与验证。
基于xLAB实验室研究成果，其已在基础材料、液冷技术、供电技术、高速互联技术、AI宏机柜架构等方面实现技术创新并持续进行产品化落地。
超聚变在2025年初正式启动AI For R&D战略，使用生成式AI深度介入研发全流程，推动研发范式由“人主导、工具辅助”向“人机协同、智能增强”转变。
截至目前，该公司已在研发场景下落地49个AI智能体，服务研发人员超1100人，日均消耗超30亿词元（token）。
在软件研发环节，AI能力已贯穿设计、编码、测试、运维全流程，研发人员使用率达100%，AI代码生成率达到46%，带动端到端研发效率提升约20%。
在硬件研发环节，AI深度赋能电路设计、PCB布局、BOM管理及测试验证等关键环节，实现原理图检视周期缩短50%，PCB布局布线周期缩短至原先的1/10。
四、五大客户均为互联网、运营商、国资算力企业等龙头企业
超聚变已成为政府、运营商及大型央国企推进国产化替代的重要合作伙伴。其业务覆盖超过110个国家，已服务全球超过100个世界500强客户及60多个算力高地。
其算力业务实现头部客户全线覆盖，并在金融、运营商、能源等行业头部客户实现重大突破，算力市场份额持续提升。
新兴业务方面，其城企数智业务实现在大型客户场景的实施验证，能源智慧解决方案业务完成样板项目落地，并逐步实现规模销售。
截至2025年底，围绕AI场景需求，超聚变已联合163家解决方案合作伙伴，孵化超过150个行业解决方案，覆盖RAG增强检索技术、工具链、推理加速、智能计算等AI核心场景。
超聚变也在持续推进全球化发展战略，已在海外设立6大地区部和14个代表处/办事处，业务覆盖欧洲、中东、非洲、日韩、东南亚及拉美等区域，在新加坡等地布局研发机构，在马来西亚及巴西等国建设供应中心，构建起覆盖全球的销售、研发与交付网络。
2023年、2024年、2025年，其境外营收占营收比例分别为10.43%、9.74%、12.95%。
服务器行业目前处于快速发展阶段，且受益于AI技术发展，智算服务器市场规模增速更快，智算服务器用户集中于互联网及运营商客户，因而导致超聚变客户集中度相对较高。
前五大客户均为互联网、运营商、国资算力企业等龙头企业，包括中国移动、联强国际等。
报告期内，超聚变对前五大客户的合计销售收入占比分别为42.44%、54.99%、54.81%。
同期，超聚变向前五名生产物料供应商采购金额分别为占采购金额的比例分别为71.98%、74.49%、72.40%，较为集中。
其前五大供应商中包括公司A和公司B，超聚变主要向它们采购GPU、内存等服务器核心零部件，公司A和公司B同时也是超聚变报告期内主要客户。
四、河南国资、三大运营商持股
超聚变由河南国资委旗下河南超聚能科技有限公司控股，股权结构如下：
信产算力基金为河南省为投资超聚变设立的专项基金，LP均为河南省内国有控股企业或投资平台。
河南国资、三大运营商、头部金融机构，都在超聚变的股东之列。
截至招股书签署日，超聚变股本总数为88,032.1048万股，股东及持股情况如下：
2025年，超聚变董事、高级管理人员的薪酬总额为2041.90万元，其他核心人员的薪酬为749.83万元。
结语：国产化、AI、液冷三手抓，抢占智能体爆发历史机遇
“AI、数据、算力、能源、材料、生物技术”是未来十年到二十年技术变革的核心驱动因素，多因素跨界融合将推动所有行业和企业革新，并促使多形态智能体涌现。
智能体的规模化落地与价值释放，离不开从中心到边缘的全维度算力基础设施底层设备支撑，为国产算力服务商提供了难得的时代机遇。
超聚变把握国产化、AI、液冷三大产业发展趋势，在完成国产算力布局的同时，推出多样性AI算力产品体系，并长期坚持液冷技术研发投入，与头部互联网企业深度合作布局新一代超节点算力建设，同时发展城企数智业务、能源智慧解决方案等新兴业务，展现出较强的成长性。
接下来，超聚变等国产算力基础设施企业还需联手产业链上下游协作创新，来满足智能体时代爆发的算力需求，将技术和工程能力转化为客户业务场景中的智能化价值。
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